彩晶今年仍為第一大產(chǎn)品,但競(jìng)爭(zhēng)加大未來(lái)價(jià)格仍將下行。公司前三季度彩晶銷量約150萬(wàn)㎡,毛利率30%,低于上半年。由于下游壓價(jià)與競(jìng)爭(zhēng)激烈,彩晶今年量?jī)r(jià)齊跌。公司明年將主動(dòng)出擊抓住部分低端訂單以擴(kuò)大銷量,但明年價(jià)格下行仍不可避免。我們估計(jì)彩晶利潤(rùn)在明年仍略有下滑。另外,四川基地由于西部地區(qū)需求低于預(yù)期導(dǎo)致僅完成60萬(wàn)㎡的產(chǎn)能建設(shè),且暫時(shí)不會(huì)再擴(kuò)張,目前四川盈利能力仍然較差。

減反膜三季度出貨量明顯下行,全年利潤(rùn)占比仍將低于彩晶。減反膜原本為公司今年重點(diǎn)發(fā)展且增長(zhǎng)突出的產(chǎn)品,上半年已占據(jù)37%的利潤(rùn)比例。1-9月銷量700多萬(wàn)㎡,但三季度出貨量較上半年明顯下滑,預(yù)計(jì)四季度仍然較差,全年銷量預(yù)計(jì)1000萬(wàn)㎡,利潤(rùn)占比仍差于彩晶。銷量下滑一方面是由于國(guó)外雙反導(dǎo)致需求下降,另一方面也是公司擔(dān)憂應(yīng)收賬款問(wèn)題而有所控量。公司預(yù)計(jì)明年需求會(huì)有所增長(zhǎng),但明年上半年業(yè)績(jī)下滑的可能性較大。

家電鍍膜玻璃將是明年增長(zhǎng)的關(guān)鍵。鑒于彩晶與減反膜目前需求的下降,公司推出家電鍍膜玻璃以開(kāi)拓新的需求點(diǎn),產(chǎn)品應(yīng)用包括家電觸摸屏、電子秤、酒柜等領(lǐng)域。目前公司本部與東莞均有產(chǎn)能,本部30萬(wàn)㎡線將于明年上半年投產(chǎn),東莞60萬(wàn)㎡將于13年春節(jié)前后投產(chǎn)。目前了解該產(chǎn)品已有需求訂單,但未大量量產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)該產(chǎn)品毛利率在30%以上,這將是公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的來(lái)源點(diǎn),但具體程度取決于市場(chǎng)開(kāi)拓情況。

家電鍍膜產(chǎn)品將是公司未來(lái)發(fā)展的方向。隨著消費(fèi)升級(jí),家電玻璃的外觀與功能將不斷需要改進(jìn),因而鍍膜玻璃有望對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行逐步替代。鍍膜產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)隔熱、導(dǎo)電、隔熱等功能,在家電等領(lǐng)域有較寬廣的空間。有望成為未來(lái)帶動(dòng)家電玻璃需求的發(fā)展方向,因而成為公司近兩年開(kāi)拓點(diǎn)。

投資建議:我們認(rèn)為目前兩大產(chǎn)品彩晶與減反膜在明年增長(zhǎng)空間相對(duì)有限,公司的增長(zhǎng)將更多依靠新推出的家電鍍膜產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS為0.33、0.39、0.51元,給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展慢于預(yù)期。